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赌场游戏安卓版 专栏 | 一季度国际油价复杂诡异的变化,蕴藏了哪些金融推动力? 作者:匿名 时间:2020-01-11 18:17:06:


赌场游戏安卓版 专栏 | 一季度国际油价复杂诡异的变化,蕴藏了哪些金融推动力?

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-导语-

石油与金融在国际市场上从来都不能割裂的看待。今年一季度,国际油价呈现筑底之势。这背后复杂、诡异的变化,蕴藏了哪些金融推动力?

自从2014年6月美联储开始收紧量宽的货币政策后,美国经济就基本上走出了2008年暴发经济危机的泥潭。但好事多磨,在2014年第四季度,日本和欧盟等西方发达国家“联手”相继实施了量宽的货币政策。它们犹如日本当年偷袭美国珍珠港一样,不仅打乱了美国经济复苏的步伐,也使美元实际购买力一路攀升。进而使包括原油、天然气、煤炭、粮食等国际大宗商品在内的价格一路狂泻。直至今年一季度,这些价格的走势才刚刚开始纷纷筑底。其中,以原油价格的筑底过程最为复杂和诡异,它不仅影响着人们对石油市场供需的判断,而且其中似乎总有一只看不见的隐形之手在拨弄着市场的每一根神经,其内中原委本文试图窥探一二。

前景暗淡的美国石油公司

2016年3月2日,国际评级机构穆迪表示,美国2月“油气行业流动性压力指数”(oil & gas liquidity stress index)升至27.2%,超过金融危机期间24.5%的历史最高纪录。该指数是用来衡量处于穆迪流动性评级最低级别sgl-4的石油企业占比,其中,指数走高意味着有更多企业被列入该评级(流动性风险增加),而指数走低意味着行业流动性状况出现改善。该指数创纪录,一方面会进一步导致美国石油企业面临更紧的信贷环境,另一方面会打击投资者对于企业债的信心。

2016年初,随着美联储按动加息的按钮,不仅使信贷长期处于疲软状况的能源行业雪上加霜,增加了偿债风险。而且,长期、持续低油价已经给更高借债成本的能源行业以灾难性的巨大打击。由此,它们无奈而共同推动著流动性压力指数持续走高。穆迪高级副总裁john puchalla对此评价称,这种趋势预示着企业违约率将继续上升。特别是,美国石油和天然气行业违约风险尤为突出,债务违约风险高企的美国公司数量已接近金融危机顶峰以来的高点,而石油和天然气领域这类企业多达74家,占比为28%。

尽管全球垃圾债收益率持续徘徊在四年来的高点附近,但美国能源行业垃圾债收益率却近乎突破历史高点。致使投资者在2015年损失24%之后,2016年至今将再度面临12%的损失。更严重的是,将波及到银行等金融机构。其中,4月13日摩根大通称,为能源行业计提的坏账准备增加了5.29亿美元,并称年底前还可能在增加5亿美元;次日,富国银行称,坏账准备增加到17亿美元,较2015年四季度末的12亿美元增加5亿美元;同日,美国银行则称增加了5.25亿美元坏账准备。类似消息犹如热锅炒豆,不断爆响。

银行为了规避石油企业贷款坏账率的上升(目前已超过50%),多家大型银行正在削减石油企业贷款敞口,操作办法包括通过抛售坏账(注:多为次级证券标的和未来金融风险源头),拒绝更新贷款,一些银行根据油气企业的能力对其施加压力、利用信贷额度获取现金。甚至,一些油企如denbury resources inc.和clayton williams energy要求变更信贷额度,美国银行则根据“反现金囤积法”(ant-cash-hoarding),要求企业使用额外现金来偿付其信贷额度内的欠款作为交换。其中,clayton williams energy在今年3月初为保障其信贷额度,放宽了负债限制,作为交换条件,该公司同意其账户上任何超过3000万美元的可用现金都需要偿付对摩根大通的信贷欠款。而该公司的信贷额度也从4.5亿美元到1亿美元。这类众多的石油公司,因此不得不含“恨”接受类似的各种苛刻条件。

对于面临下行风险的美国石油企业来说,来自银行的贷款的确是确保其资本流动性的关键一环。但随着油价的暴跌,美国油企处境持续恶化。尽管如此,美国的银行业还是拼命地在收紧油气公司的贷款敞口,缩减循环信贷额度的规模。从融资的角度看,这已经构成了对石油业的沉重打击。导致了自2015年初至今,北美五分之一的油气企业递交了破产申请。

曾经的自救与抗争

为了摆脱困局,2015年头几个月,美国油气公司曾经竞相在资本市场上发行新股筹集资金,或是将售股所得充实资产负债表,或是用来偿还债务,或是为钻探项目提供资金支持。但随着油价持续不断地下跌,它们的可持续盈利能力和偿债能力逐渐衰竭,进而使得在资本市场的再融资计划屡屡受挫。2015年一季度,在证券市场发行新股筹集资金的总额还曾经辉煌地达到过创纪录的108亿美元,但二季度该数字却降至37亿美元。其中,那些所谓引领美国页岩气革命的中小油气企业发行股票融资的难度更大,迫使它们更多地考虑出售资产来保障还款能力和保证留存油田的生产需求。仅2015年上半年,油气行业已有38家公司售出股份,怀廷石油和诺贝尔能源公司就在其中。下半年这种情况进一步扩展,因此,加速了油气行业流动性压力指数的持续攀升。

标准普尔的分析师称,至2015年11月底为止,全球企业的债务违约规模已经达到了950亿美元。同期还有超过1万亿美元的美国企业债券遭降级,投资者不仅要面对即将到来的2009年以来最大的违约潮,还要面对信用扩张周期已进入尾声后对各类投资产品风险的担忧。

由于2014年6月以来,油价下跌了70%以上,投资者不断给美国那些独立油气公司以最可怕的惩罚,即用脚投票——抛售股票。进而,让他们的市值在2015年一年就损失了3000多亿美元。加剧了这些公司在资本市场融资的难度,不良债务不断膨胀,破产案相继发生,即使勉强维持住了不破产,这些公司还是不得不采用大量裁员和放弃大量钻探计划等措施来维持最低限度的基本生存的可能性。其中,截至2015年11月,美国能源公司裁掉的员工已经接近9.38万人,较2014年同期1.15万的裁员幅度大增逾700%。尽管他们一方面削减股息,一方面重组债务,以保卫自己珍贵的现金,但这种企业行为还是加剧了投资者对这些独立油气公司的厌倦、不信任和抛弃。

值得注意的是,在国际油气市场上,一批现金流充足、对中长期发展前景看好的“逆周期买家”(counter-cyclicalbuyers)又在开始蠢蠢欲动,抄底上游油气资产,这些买家不仅包括实施战略性资产并购的国家石油公司和国际石油公司,也包括资本市场上擅长中长期资产投资的私募基金等,特别是在2016年,这种“逆周期”并购行为预计将更加活跃。

在国内,一些专业人士总看美国页岩油气市场遍地都是黄金。殊不知,这个市场早已被埋设了世界上密集程度最高的“地雷阵”。它不仅只是有资源量可靠性的问题,还有上述债务问题,也有因坏账造成的银行体系发生危机的风险,以及随后可能引发的劳资矛盾等社会问题。有鉴于此,若您真的有钱且任性,且非要哭着闹着去美国的石油市场去投资,除非是购置美国本土的常规油气田区块,否则,进入美国油气市场,您一定会将自己搞一个遍体鳞伤或就地壮烈牺牲,这种事件发生的概率一定会高于阿拉斯加赌城51%的赔率。

在救赎中搅动全球市场

欧洲的石油市场一贯是各路原油出口国的兵家必争之地。

2015年底,随着油价逼近每桶40美元,沙特和俄罗斯为争夺欧洲客户“大打出手”,沙特曾在2014年11月中旬率先下调了对欧洲客户的轻质原油的价格,降至2009年以来最低价位。为此,俄罗斯国家石油公司ceo谢钦极其不满地指责称,沙特已开始在俄罗斯的传统市场“积极倾销”石油。但2016年1月初,沙特不仅不屑俄罗斯的不满,还“变本加利”地再度将发运至西北欧地区的原油价格大幅下调。

与此同时,1月16日,对伊朗的国际制裁刚刚解除,伊朗石油部马上下令,要求全国石油产量每天增加50万桶。并要求立即贯彻执行伊朗石油部长bijan namdar zanganeh此前的指令,一旦石油出口限制令解除,不管对油价会造成什么样的影响,伊朗的首要任务就是夺回失去的市场份额。为了重返欧洲市场“可能通过提供更好的信贷条件和以石油换取物资”。尽管此前伊朗已经将其对北西欧的原油名义价格(nominal prices)下调了27%,但为了市场份额伊朗几乎是不计后果地孤注一掷。

其实,在近现代社会的大国博弈中,只要市场出现了乱象,遍地敛财的机会才有可能会随之出现,这是近200年来颠覆不破的真理。今天的国际石油市场也没能逃出这等俗套。

从国际油价走势关系看(图一),由于各产油大国竞相杀入欧洲市场,使得brent原油与wti原油价格关系从12月中旬开始再次发生异常的变动,从顺差3美元缩小到今年1月下旬的逆差每桶-0.68美元。使欧洲消费者成为了世界上相对最受益的石油消费者。同时,似乎正在实践着“颠覆不破”的供给大于需求后油价必然下跌的供需理论。但殊不知,此时的大西洋彼岸正在酝酿着一轮新的狙击或割韭菜般的牟利盛宴。

2015年12月美国国会的众议院和参议院领导人就结束长达40年的原油出口禁令达成一致。随即,美国卡内基国际和平基金会能源与环境项目主任戈登评价称,解禁原油出口意味着全球原油供给增加,或进一步压低国际油价,但幅度不会很大。

紧接着,2015年圣诞夜过后“liquid american freedom”的“theo t”号油轮悄然起航,满载着美国德克萨斯原油一路乘风破浪,在1月20日顺利地停靠在了法国马赛的港口。此时,国际主流媒体,如英国《金融时报》大肆渲染该事件。号称这些卸下来的原油随后将进入全球最大独立石油贸易商vitol所控股的一家欧洲炼油厂的输油管道,之后将惠及欧洲的消费者。

与此同时,在美国原油出口禁令解除之后,美国石油公司还在积极地进军亚洲市场,首批出口原油的目的地竟是东北亚地区。其中,1月19日,日本石化企业cosmo oil称,已购买一艘美国原油船货。而中国石化也购买了一批美国原油,将于3月从墨西哥湾一个港口装货。据墨西哥湾港口的规定显示,这批原油数量大约是60万桶,总价约2千万美元。

随着美国原油在欧亚两线出口策略的实施,国际石油市场供应过剩的局面似乎被立即打破和放大。国际油价迅速以腰斩的方式暴跌。在1月20日和2月11日wti油价曾分别跌至每桶26.55美元和26.21美元,形成了双底。这期间,尽管产油国哀鸣震天,但依旧无法改变他们为了追求其各自利益最大化的目标,而维持或超额生产原油的私心和欲望。

但此时,如果稍微细心地观察一下美国石油的净进口量,我们不难发现,自从美国原油出口禁令被解除后,美国人一方面大肆宣称全球供给过剩,并充分显示美国也加入到了石油出口国的行列,另一方却悄悄地、面神不知鬼不觉地增加着石油的净进口(见图二),使得其净进口量随时序变动的曲线显著相关,相关性系数达到0.65,且呈递增状态。

也就是说,美国在这段时间里,尽管其国内的石油消费总量在不断增加,但却还要打肿脸充胖子,向欧亚出原油。这一结果不仅打乱了中东和俄罗斯等产油国在欧洲brent原油与wti原油之间既有价差关系,而且扰乱了人们对整个世界石油市场供需关系的准确判断。

从牟利的角度看,进入2016年后,cme(芝加哥交易所集团)为了让其国内的实体石油企业尽快适应随后国际油价可能发生的巨幅波动,1月14日率先降低了该交易所多个成品油金融交易工具的交易保证金,降低了在美实体石油企业的避险成本。随后,cme又在2月9日调整了wti和brent等原油的石油金融工具的交易杠杠。虽然是全都下调了它们的交易保证金,但后者比前者调降的比率更大。其结果必然是“驱赶”著更多的国际无疆界金融资本、投机套利和etf等资金追逐炒作brent原油,进而增加了与wti之间的正价差,使美国真正出口到欧亚去的原油能够获得更多的溢价。

从炼油厂加工效率看,原油一出一进也正好将美国具有高加工附加价值的页岩气凝析油高价出口给了欧亚等消费国。而吃惯粗茶淡饭的美国炼油厂可以“肆无忌惮”地以全球供给过剩为由,压低从中东、南北美州采购来的原油价格,进而降低其采购成本。

如此一个精妙的出口解禁政策,帮助了美国石油企业每天最少要多赚近亿美元的净收益,并能为身缠巨额债务和濒临破产的美国石油公司打上类似可卡因般的强心剂,也为随后的海外并购,通过危机在全球剪羊毛或割韭菜做出进一步的技术铺垫。

还在酿制与发酵中的美国能源政策

自从二战后,美元成为全球大宗商品、资本、资产等贸易或交易的计价、交易、结算、储备货币以来,美国国内的经济问题就成为了世界问题,这是美国前前前财长的一句名言。而且,随着全球化的不断深入,美国国内问题的外溢也在不断深刻地侵入到全球社会每一根的骨髓之中。

一个不经意的原油出口解禁政策,不仅正在缓解美国本土石油产业和石油公司的违约和破产危机,避免着美国银行等金融机构重蹈2008年破产危机的覆辙,而且巧妙地隐藏了美联储操纵美元汇率的痕迹,使得美国的金融财团和实体企业又可以在这场危机的尾声中对发展中国家进行剪羊毛或割韭菜。

2016年2月上旬,美国白宫称总统奥巴马计划在终版预算报告里提议对美国进口的原油征收10美元/桶的费用,旨在为清洁运输项目提供资金。美国政府将用收取上来的资金支持高速铁路系统、自动驾驶汽车系统等出行系统。

这一政策后果会如何?谁又是最终的受益者或受损者?的确有认真跟踪研究的必要,只有这样我们才能看清隐藏在国际石油市场背后的隐形之手。

作者为财经评论员、本刊特约专栏作家。

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